20230601-交易记录（前文更正、关于估值的一点思考）

（一）当日交易

今天收到一部分可用于投资的闲置资金，交易如下：         

昨天文章的买点表格有一处失误，忘记把腾讯的买点股价换算成港币了，更正后如下：

根据昨天跟几个朋友的讨论，笔者还有以下思考：

一、关于腾讯的估值

1、是否需要加上联合营公司的公允价值？

上表在腾讯的投资部分，笔者只加了损资、综资的公允价值，唐朝老师和很多朋友是把联合营公司的公允价值也加进去了的。

笔者的想法是这样的：从2022年年报来看，腾讯的联合营企业跟主业的关系越来越紧密，SEA、美团减持后划拨进了综资，所以感觉很难分清哪些对主营业务收入有贡献，哪些关系不大，保守起见，就没有把这部分加上。

比如年报中的如下表述：

“(a) 截至二零二二年十二月三十一日止年度，本集团於联营公司的投资的增加包括以下各项：

(i) 本集团以约 3 亿欧元（约等于人民币 21.32 亿元）的代价对一间境外投资控股公司作出一项新投资，该公司拥有一间从事游戏开发的上市公司的权益；及

(ii) 截至二零二二年十二月三十一日止年度，以合共约人民币 105.81 亿元对新联营公司作出投资及对现有联营公司作出额外投资，该等联营公司主要从事游戏开发、金融科技、高科技製造、漫画创作及其他互联网相关业务。”

“本集团与若干联营公司及合营公司订有商业安排以购买网络游戏特许权及相关服务、影视内容及相关服务、金融科技及企业服务以及其他。”

另外，2022年11月腾讯与联通宣布设立合营公司。官宣近六个月后，双方共同出资设立的云宙时代于4月26日正式在京成立。天眼查APP显示，经营范围包括互联网数据服务、人工智能公共数据平台、大数据服务、量子计算技术服务、5G通信技术服务等。

笔者采取了一种比较保守的处理，大家可以根据自己的想法调整，这部分加上也是可以的。

2、汇率对腾讯股价的影响

港币挂钩美元，实行联系汇率制，从下图可以看出，与2022年2月的低点相比，港币兑人民币汇率已经上涨了12.5%，这也是腾讯股价下跌的原因之一。

二、关于陕煤的估值

1、不能永续经营是否需要打折？

根据2022年年报，公司“目前煤炭储量 183.67 亿吨、可采储量 106.06 亿吨，可采年限 70 年以上”，具体见下表：

笔者按照2022年全年煤炭产量 1.57 亿吨计算了一下，按照上表的“可采储量”可以挖67年多，按照“证实储量”可以挖接近117年。

那么“可采储量”和“证实储量”有什么区别？

根据网络资料，两者的区别大概是：证实储量（proved reserves）又称“保证储量”，指的是矿山所拥有的资源实际储量，其质和量已经可靠确定了的矿产储量；可采储量指的是根据当前技术水平能从矿藏中采出的那一部分矿量。

另外，过去陕西煤业多次从控股股东陕煤集团手中收购具备开采条件的成熟矿产。比如，2022 年，收购了彬长矿业集团、神南矿业公司股权， 新增产能 1200万吨/年，增强了公司可持续发展能力。

昨天有朋友提醒我，可采年限需要除以一个备用系数（1.3-1.5），我理解这也是一种安全边际，确实有道理。

回到标题中的问题，笔者认为，考虑到业务不能永续，打折是比较保守的做法，如果打8折，陕煤的买点股价将调整为13.89元。

但是陕煤的资源还是比较丰富的，而且有可能继续注入资源，乐观激进一点的话，也可以不打折。

在文章《伊泰B-研究笔记》中，笔者也计算了伊泰煤炭，可采储量可以采掘45年多，资源量还可以挖掘90年，逊于陕煤。

2、计算陕煤估值是否要扣除分红？

根据年报，陕煤计划每10股分派现金股利21.8元，按照16.74元/股，股息率为13%。现在股权登记日、除权除息日还没有发公告确定。

关于是否要扣除，笔者假设一下：我买下了一块大煤球，今年扒拉一小块拿去卖掉，影不影响大煤球的价值？我觉得是影响的，因为煤球变小了一点，因此不扣除似乎更合理。

而另一种生意不一样，假设有个老字号的馒头铺，从市场买入面粉加工，蒸出非物质文化遗产的馒头，利润高还好卖。号称独家的发酵工序，能产生很多特殊营养成分，好吃又健康，粉丝无数，众人就认这个味儿、这个牌子。这种生意每年的利润分红出去，是不影响馒头铺的价值的。你知道我说的是什么生意，对不？

二、持仓占比

三、收益率

由于腾讯下跌较多的拖累，目前年内收益率依然跑输沪深300指数。

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